5.2　课后习题详解

一、概念题

1．资产市场方法（asset market approach）

答：资产市场法是指使用存量资产而非流量资产决定资产价格的方法。

2．流动性（liquidity）

答：流动性指迅速获得现实购买力的能力，即获得资金的能力，包括资产的流动性和负债的流动性两个大的方面。资产的流动性是指资产的变现能力，衡量资产流动性的标准有两个：一是资产变现的成本，某项资产变现的成本越低，则该资产的流动性就越强；二是资产变现的速度，某项资产变现的速度越快、越容易变现，则该项资产的流动性就越强。而负债的流动性主要是通过负债的途径，以适当的价格取得可用资金的能力。通过负债的途径，主要是以增资的方式取得资金，或者以吸收存款或借款方式筹得资金。商业银行主要通过主动性负债和潜力养成法来提高负债的流动性。

3．机会成本（opportunity cost）

答：机会成本是指将一定的资源用于某项特定用途时，所放弃的该项资源用于其他用途时所能获得的最大收益。机会成本的存在需要三个前提条件：第一，资源是稀缺的；第二，资源具有多种生产用途；第三，资源的投向不受限制。从机会成本的角度来考察生产过程时，厂商需要将生产要素投向收益最大的项目，而避免带来生产的浪费，以达到资源配置的最优。

4．需求曲线（demand curve）

答：需求曲线是用几何图形表示的、反映在其他条件不变情况下商品需求量与其价格之间的数量关系。这里的“其他条件不变”是指消费者的收入、偏好及其他商品的价格等不变。

在本章中，需求曲线特指的是可贷资金理论中债券市场的需求曲线。这里的需求曲线是指在其他经济变量（财富量、风险、流动性和预期报酬率等）固定不变的情况下，描述价格和需求量之间的关系的曲线。

5．流动性偏好理论（liquidity preference framework）

答：流动性偏好利率理论是由凯恩斯提出的一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论。根据流动性偏好利率理论，货币需求包括交易性需求，预防性需求和投机性需求。货币供给表现为满足收入和利率函数的货币需求的供应量，是政策变量，取决于货币政策。利率是资金需求与供给相等时的价格。流动性偏好利率理论可表示为：

M_d=M（Y，I）

M_d=KY+L（I）

M_d=M_s

6．风险（risk）

答：风险指事物未来变化的不确定性可能使决策者得到的收益低于期望收益，甚至遭受损失。在经济活动中有各种各样的风险，如企业风险（包括企业经营风险与企业财务风险）、信贷风险、利率风险、道德风险、外汇风险等。证券或资产投资活动中的风险是指投资的预期收益不能实现，甚至发生亏损的可能性。在对投资活动进行风险分析时，要用到“确定性等值”的概念。确定性等值是指投资者在一定时点所获得的无风险的确定收益与在同一时点预期得到的有风险的收益具有相同的效用或满意程度。根据确定性等值，投资者对待风险的态度可以分为三类：①如果投资者的确定性等值小于其投资收益期望值，称为“风险厌恶”或“风险规避”；②如果投资者的确定性等值大于其投资收益期望值，称为“风险偏爱”；③如果投资者的确定性等值等于其投资收益期望值，称为“风险中性”。在风险厌恶的情况下，确定性等值与投资收益期望值之间的差额称为“风险溢价”或“风险升水”。在这种情况下，要使投资者接受风险而进行投资，必须给投资者额外的期望收益，否则投资者将不会进行该项投资。在投资组合中，风险分系统风险和非系统风险。

7．预期回报率（expected return）

答：预期回报率，又称“期望收益率”，是指在生产或投资活动中，一种未来可能获得的平均收益率。它是行为人在生产或投资活动中的某种选择在未来给其带来所有可能的收益率的数学期望值。

8．供给曲线（supply curve）

答：供给曲线是表示某一特定时间内，当某商品的生产成本、技术水平、相关产品价格、厂商对某商品价格预期不变时，在此商品不同价格水平下，厂商愿意和能够提供的商品数量与相应价格之间关系的曲线。

在本章中，供给曲线特指的是可贷资金理论中债券市场的供给曲线。它是指在其他经济变量（预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政府活动的规模等）固定不变的情况下，描述价格和供给量之间的关系的曲线。

9．超额需求（excess demand）

答：超额需求是指商品的需求大于供给的市场状况。当商品的价格低于均衡价格时，这种商品的需求就会大于供给，即出现超额需求。当出现超额需求时，该商品的价格就会趋于上升到均衡价格，实现供需平衡。

本章中，超额需求特指在证券市场上债券需求超过债券供给的情况。这可能是因为人们向出售的债券超过了其他人想购买债券的数量，这种情况下债券的价格将会上升，只有债券的超额需求消失，价格达到均衡价格，债券的价格上升才会消失。

10．资产需求理论（theory of asset demand）

答：资产需求理论是研究资产需求与其影响因素之间关系的金融理论。在其他因素不变的情况下，资产需求理论认为：资产需求量与财富正相关；与其相对于其他资产的预期收益率正相关；与其相对于其他资产的风险负相关；与其相对于其他资产的流动性正相关。

11．超额供给（excess supply）

答：超额供给是指商品的供给大于需求的市场状况。当商品的价格高于均衡价格时，这种商品的供给就会大于其需求，即出现超额供给。当出现超额供给时，该商品的价格就会趋于下降到均衡价格，实现供需平衡。

在本章中，超额供给是指在证券市场上，当债券价格定的过高时，债券供应超过债券需求的情况。这种情况下债券的价格将会下跌，只要债券的价格高于均衡价格，就会存在超额供给的情况债券的超额供给就仍然存在，价格就会持续下跌。

12．财富（wealth）

答：财富是指个人持有的所有资源，包括所有资产。财富是作为价值储藏的各项财产的总和，财富不仅包括货币，还包括其他各种资产，比如债券、普通股、艺术品、土地、家具、汽车和房产。

13．费雪效应（Fisher effect）

答：费雪效应是指通货膨胀率和利率在长期中同比例变化的关系。美国经济学家费雪（Fisher）在其《利息理论》一书中阐述了这一关系。这一关系假定，在长期中通货膨胀率等于预期通货膨胀率。在其他条件不变的情况下，如果一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同比例上升；反之，如果预期通货膨胀率下降，最终会导致货币存款利率的同比例下降。从国际资本流动来看，费雪效应体现了通货膨胀率、利率和汇率变化的关系。当其他条件不变时，若一国的预期通货膨胀率上升，在外汇市场上将导致该种货币的贬值；根据利率平价理论，这最终将导致该国货币存款利率的上升。这一关系还可以用相对购买力平价理论和利率平价理论的结合来说明。相对购买力平价表明，在一定时期内两国货币汇率变动的百分比等于两国通货膨胀率之差。利率平价表明，两国货币汇率预期变动的百分比等于两国货币存款的预期收益率之差，即两国货币存款未来的利率之差。在长期中，两国货币的汇率变动即为两国货币汇率的预期变动。这样，两国货币存款未来利率之差就等于两国通货膨胀率之差。用公式表示：

R_a-R_b=π_a-π_b

R_a和R_b分别代表两国货币存款的利率，π_a和π_b分别代表两国的通货膨胀率。该公式表明，在其他条件不变时，一国通货膨胀率的上升最终将导致该国货币存款利率同比例上升。

14．市场均衡（market equilibrium）

答：市场均衡又称“市场出清”，是指市场在两种相反的市场力量——需求和供给刚好相等时所处的一种相对静止的状态。也就是买者愿意而且能够购买的数量正好与卖者愿意而且能够出售的数量相等。在这种状态下，市场上既没有超额需求，也没有超额供给，市场供求处于出清状态。市场均衡分为局部市场均衡（亦称马歇尔均衡）与一般市场均衡（亦称瓦尔拉斯均衡）。

在本章中，市场均衡特指债券市场上，债券供给和债券需求达到相等状态时的局部市场均衡。

二、问答和思考题

1．解释在下列情况下，你为什么愿意增加或减少购买微软公司股票？

a．你的财富减少；

b．你预期股票将升值；

c．债券市场的流动性加强；

d．你预期黄金将升值；

e．债券市场的价格波动性加大。

Explain why you would be more or less willing to buy a share of Polaroid stock in the following situations:

a. Your wealth falls.

b. You expect the stock to appreciate in value.

c. The bond market becomes more liquid.

d. You expect gold to appreciate in value.

e. Prices in the bond market become more volatile.

答：a.更弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与财富正相关。现在财富减少，也会相应减少该公司股票的持有量。

b．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计股票价格上升，该股票相对于其他资产的预期收益率上升，持有该股票愿望将更强。

c．更弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的流动性正相关。债券市场的流动性上升，使股票的流动性相对于债券下降，持有该股票愿望将变弱。

d．更弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计黄金会升值，使该股票的预期收益率相对于黄金下降，持有该股票愿望将减弱。

e．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的风险负相关。债券市场价格波动变大，风险增大，使该股票相对于债券的风险下降，持有该股票的愿望增加。

2．解释为何在下列情况下，你更愿意或更不愿意购置住宅？

a．你刚刚继承了10万美元；

b．不动产的佣金从售价的6%下降为5%；

c．你预期微软公司股票将在明年升值一倍；

d．股票市场的价格波动性加大；

e．你预期住宅价格将会下跌。

Explain why you would be more or less willing to buy a house under the following circumstances:

a. You just inherited$100,000.

b. Real estate commissions fall from 6% of the sales price to 5% of the sales price.

c. You expect Polaroid stock to double in value next year.

d. Prices in the stock market become more volatile.

e. You expect housing prices to fall.

答：a．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与财富正相关。现在得到10万元遗产，财富增加了，购房的愿望会更强。

b．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关，也与其相对于其他资产的流动性正相关。现在房地产佣金降低了，提高了房产相对于其他资产的预期收益率和流动性，购房的愿望更强。

c．减弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计微软的股票价值在明年将会翻番，这意味着微软股票的预期收益率上升，这使房产的预期收益率相对于股票下降，使购房愿望减弱。

d．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的风险负相关。股票市场价格波动变大，风险增加，这使房产相对于股票的风险降低，购房的愿望减弱。

e．减弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计房产价格下降，使房产相对于其他资产的预期收益率下降，购房的愿望减弱。

3．解释为何在下列情况下，你更愿意或更不愿意购买黄金？

a．黄金重新作为交易媒介；

b．黄金市场的价格波动性加大；

c．你预期通货膨胀率将上升，黄金价格将随着一般物价水平的变动而变动；

d．你预期利率会上升。

Explain why you would be more or less willing to buy gold under the following circumstances:

a. Gold again becomes acceptable as a medium of exchange.

b. Prices in the gold market become more volatile.

c. You expect inflation to rise, and gold prices tend to move with the aggregate price level.

d. You expect interest rates to rise.

答：a.更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的流动性正相关。金子作为交易媒介，使其相对于其他资产的流动性增强，购买黄金愿望更强。

b．更弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的风险负相关。黄金市场价格波动变大，风险增加，这使黄金相对于股票的风险增加，购买黄金的愿望减弱。

c．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。通货膨胀率上升，而黄金价格会与总物价水平一起上涨，使黄金的预期收益率保持不变，其他价格未调整的资产的预期收益率下降，这使黄金相对于其他资产的收益率预期收益率上升，购买黄金愿望更强。

d．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计利率上升，使长期债券的价格下降，预期收益率下降，使黄金相对于长期债券的预期收益率上升，购买黄金愿望更强。

4．解释为何在下列情况下，你更愿意或更不愿意投资AT&T公司发行的长期债券？

a．这些债券的交易量上升，使得出售这些债券更为容易；

b．你预期股票市场将出现熊市（即预期股票价格将下降）；

c．股票的经纪人佣金降低；

d．你预期利率会上升；

e．债券的经纪人佣金降低。

Explain why you would be more or less willing to buy long-term AT&T bonds under the following circumstances:

a. Trading in these bonds increases, making them easier to sell.

b. You expect a bear market in stocks（stock prices are expected to decline）.

c. Brokerage commissions on stocks fall.

d. You expect interest rates to rise.

e. Brokerage commissions on bonds fall.

答：a．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的流动性正相关。债券交易增多，提高了债券相对于其他资产的流动性，购买债券的愿望更强。

b．更强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。现在预计股票价格下跌，股票的预期收益率将下降，提高了长期债券相对于其他资产的预期收益率，购买债券的愿望更强。

c．减弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关，也与其相对于其他资产的流动性正相关。现在股票市场经纪佣金下降了，提高了股票的预期收益率和流动性，降低了长期债券相对于股票的预期收益率和流动性，购买债券的愿望减弱了。

d．减弱。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。预计利率上升，长期债券价格将下降，其预期收益率相对于其他资产降低，购买债券的愿望减弱了

e．增强。根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关，也与其相对于其他资产的流动性正相关。现在债券市场经纪佣金下降了，提高了债券的预期收益率和流动性，购买债券的愿望更强。

5．如果股票市场进入繁荣期，伦勃朗的名画需求将会发生什么变化?为什么？

What would happen to the demand for Rembrandts if the stock market undergoes a boom? Why? Answer each question by drawing the appropriate supply and demand diagrams.

答：对伦伯朗的画的需求将增加。

根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与财富正相关。股票市场正值牛市，使股票市值增加，进而引起人们的财富增加，也会引起对伦伯朗的画的需求增加。

6．美联储减少货币供给的一个重要途径是向公众出售债券。运用供求理论说明该行动对利率的影响。这同运用流动性偏好理论得到的结论是否一致？

An important way in which the Federal Reserve decreases the money supply is by selling bonds to the public. Using the loanable funds framework, show what effect this action has on interest rates. Is your answer consistent with what you would expect to find with the liquidity preference framework?

答：根据可贷资金理论，美联储向公众出售债券，就增加了债券供给，使得供给曲线B^s右移。供给曲线B^s与需求曲线B^d相交于更高的均衡利率点上，使均衡利率上升。

根据流动性偏好理论，货币供给减少使货币供给曲线Ms左移，均衡利率上升。根据可贷资金理论得出的答案与根据流动性偏好理论得出的答案一致。

7．运用流动性偏好理论和债券的供求理论说明，为什么利率是顺周期的（即，经济扩张时，利率上升；经济衰退时，利率下跌）。

Using both the liquidity preference and loanable funds frameworks, show why interest rates are procyclical（rising when the economy is expanding and falling during recessions）.

答：（1）根据可贷资金理论，经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→B^d↑→债券需求曲线向右移动；经济扩张阶段→投资机会的预期利润率↑→L^d↑→B^s↑→债券供给曲线向右移动。可见，当经济处于扩张阶段，债券需求曲线和债券供给曲线同时向右移动，根据本章的解释，需求曲线的向右移动的幅度小于供给曲线的右移幅度，结果，均衡利率上升。同理，当经济处于衰退阶段时，债券需求曲线和债券供给曲线同时向左移动，但是需求曲线的左移幅度小于供给曲线的左移幅度，结果，均衡利率下降。因此，当经济处于经济扩张阶段时，利率上升；当经济处于衰退阶段时，均衡利率下降。这就是所谓的利率与经济周期同向变动。

（2）根据流动性偏好理论，当经济处于扩张阶段时，随着收入上升，货币需求增加。这是因为，收入增加引起财富增加，人们需要更多的货币作为价值贮藏，此外，人们出于交易目的所需的货币也会增加。货币需求增加使货币需求曲线向右移动，货币供给不变的情况下，使均衡利率提高。同理，当经济处于衰退阶段，货币需求减少，货币需求曲线向左移动，使均衡利率下降。由此可见，利率与经济周期同向变动。

8．当名义货币供给固定时，为什么物价水平（并非预期通货膨胀率）的上升会引起利率的上升?

Why should a rise in the price level（but not in expected inflation）cause interest rates to rise when the nominal money supply is fixed?

答：当物价水平上升时，实际货币余额减少（假设名义货币供给量不变）；为使以实际货币余额恢复到先前的水平，人们将持有更多的名义货币量，因此货币需求曲线M^d右移，利率上升。

9．查阅《华尔街日报》的“信用市场”专栏。找到解释债券价格变动的评论，并绘制支持这些评论的供求图。

Find the “Credit Markets” column in the Wall Street Journal. Underline the statements in the column that explain bond price movements, and draw the appropriate supply and demand diagrams that support these statements.

答：略。

10．黄金价格波动幅度的迅速增大对利率会产生什么影响?

What effect will a sudden increase in the volatility of gold prices have on interest rates?

答：黄金价格波幅的增大会使利率下降。

根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的风险负相关。黄金价格的这种突然变动使黄金市场风险增加，这使债券市场的风险相对与黄金市场降低，使债券需求增加。根据可贷资金理论，债券需求增加使债券需求曲线向右移动，均衡利率下降。

11．人们对未来不动产价格预期的突然提高会对利率产生什么样的影响?

How might a sudden increase in people’s expectations of future real estate prices affect interest rates?

答：人们对未来不动产价格预期的突然提高会使利率将上升。

根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关。人们预期未来不动产价格上升，不动产预期收益率将上升，这使债券的预期收益率相对于不动产下降，使债券需求减少。根据可贷资金理论，债券需求减少使债券需求曲线向左移动，均衡利率上升。

12．解释联邦政府突然出现巨额赤字对利率产生的影响。

Explain what effect a large federal deficit might have on interest rates.

答：巨额联邦财政赤字可能会使利率上升。当存在巨额联邦赤字时，财政部就会发行更多的债券来弥补赤字，引起债券供给增加。根据可贷资金理论，债券供给增加引起债券供给曲线向右移动，均衡利率上升。

但是根据理性预期理论，目前有些经济学家认为，当政府发行大量的债券来弥补赤字时，公众会预见到政府将会通过加重税收来偿还债券，公众将会增加对债券的需求以应付将来增加的税收，这会导致债券需求曲线右移。在这种情况下，均衡利率是否上升就难以确定。

另外，如果央行认为利率水平的升高是不利于经济的，它就会通过购买债券来提高债券价格进而降低利率水平。结果政府的预算赤字导致了央行公开市场操作，这会增加债券的需求，利率水平降低。

因此，联邦政府突然出现巨额赤字对利率的影响是不确定的。

13．利用债券的供求理论和流动性偏好理论说明，债券投资风险的加大对利率产生的影响。运用这两种理论所得到的分析结果是否一致?

Using both the loadable funds and liquidity preference frameworks, show what the effect is on interest rates when the riskiness of bonds rises. Are the results the same in the two frameworks?

答：根据可贷资金理论，债券风险的增加减少了对债券的需求，需求曲线左移，均衡利率上升。

根据流动性偏好理论，债券相对于货币的风险增大，会使货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。

可见，两种理论的结论是一样的。

14．假设货币供给不变，如果下一年物价水平下降，并在之后固定下来，利率在接下来的两年会发生怎样的变化?（提示：从价格效应和通货膨胀预期效应入手。）

If the price level falls next year, remaining fixed thereafter, and the money supply is fixed, what is likely to happen to interest rates over the next two years?（Hint: Take account of both the price-level effect and the expected-inflation effect.）

答：一方面，物价水平效应的影响在第一年末达到最大，由于物价水平不再进一步下降，在物价水平效应的影响下，利率也不会进一步下降。另一方面，第二年的预期通货膨胀率为零，因而，预期通货膨胀效应也将为零。由于导致低利率的影响因素消失了，在第二年中，利率会在第二年末的低水平上有所上升。

15．股票的经纪人佣金下降会对利率产生影响吗？并对你的答案加以解释。

Will there be an effect on interest rates if brokerage commissions on stocks fall? Explain your answer.

答：股票市场手续费下降会对利率产生影响。

根据资产需求理论，当其他因素不变时，资产需求量与其相对于其他资产的预期收益率正相关，也与其相对于其他资产的流动性正相关。股票市场手续费的下降，使得股票的流动性和预期收益率增加，债券的流动性和预期收益率相对下降，因此债券需求将减少。根据可贷资金理论，债券需求减少使需求曲线左移，均衡利率将上升。

16．美国总统在一次记者招待会上宣布，他将执行一项新的反通货膨胀计划来降低通货膨胀率。如果总统得到公众信任的话，预测利率会发生怎样的变动。

The president of the United States announces in a press conference that he will fight the higher inflation rate with a new anti-inflation program. Predict what will happen to interest rates if the public believes him.

答：如果公众预期总统的反通货膨胀计划成功，利率将下降。总统的宣布会降低通货膨胀预期，这使实物资产的预期收益率相对于债券降低，引起债券需求增加和债券需求曲线向右移动。对于既定的名义利率而言，预期通货膨胀率降低意味着实际利率上升，使借款成本上升，债券供给将减少，债券供给曲线左移。债券供给曲线左移和债券需求曲线右移的结果是均衡利率下降。

17．美联储主席宣布明年利率将大幅度上升，且公众对他的话深信不疑。那么2022年到期、利率为的AT＆T公司债券的利率今天会发生怎样的变化?

The chairman of the Fed announces that interest rates will rise sharply next year, and the market believes him. What will happen to today’s interest rate on AT&T bonds, such as thes of 2022？

答：AT&T债券的利率将上升。由于人们预期利率上升，长期债券（比如AT&T的债券）的预期收益率相对下降，对这类债券的需求减少，因此需求曲线B^d左移，均衡利率上升。

18．如果公众突然预期未来股票价格将急剧上涨，预测利率的变动。

Predict what will happen to interest rates if the public suddenly expects a large increase in stock prices.

答：利率将上升。预期股票价格的大幅上升将提高股票相对于债券的预期收益率，这将使债券需求减少，债券需求曲线向左移动，均衡利率上升。

19．如果债券市场价格波动幅度加大，预测利率的变动。

Predict what will happen to interest rates if prices in the bond market become more volatile.

答：利率将上升。当债券价格波动较大、债券风险增加时，债券需求减少，债券需求曲线左移，均衡利率上升。

20．如果下一任美联储主席支持比现任主席更低的货币供给增长率，利率会发生怎样的变化?讨论可能导致的情形。

If the next chair of the Federal Reserve Board has a reputation for advocating an even slower rate of money growth than the current chair, what will happen to interest rates? Discuss the possible resulting situations.

答：货币供给量的缓慢增长会带来四种效应：流动性效应、收入效应、物价水平效应和通货膨胀预期效应。流动性效应将导致利率提高，收入效应、物价水平效应和通货膨胀预期效应将导致利率降低。在这四种效应的综合作用下，有以下三种情况：

（1）流动性效应大于其他效应，利率将上升。

（2）流动性效应小于其他效应，并且通货膨胀预期缓慢调整。一开始，利率先上升，此后，利率会逐渐下降到初始水平以下。

（3）流动性效应小于通货膨胀预期效应，并且通货膨胀预期迅速调整，这时，利率会马上下降。